国泰君安国际：新秀丽 毛利率持续改善 维持收集

　　国泰君安(香港)*公司报告：新秀丽(01910 HK)：毛利率持续改善，维持“收集”

　　2017年3季度收入好于预期，净利润符合预期。2017年3季度收入同比增长19.6%至916百万美元，主要由于Tumi的加入而带动。剔除由Tumi带来的18.2%的收入贡献后，固定汇率收入同比增长6.8%。2017年3季度毛利率同比上升2.3个百分点至57.1%，主要由于Tumi的加入以及来自直销渠道的收入占比提升。净利润同比上涨78.4%至56.6百万美元，主要由于毛利率改善，但被上涨的财务费用所部分抵消。

　　分别下调2017-2019年每股盈利预测3.7%、2.6%和3.1%至0.175美元、0.221美元和0.265美元。净利润的调整主要是由于预期更高的经营费用和财务费用，但被更高的收入和毛利率预期所部分抵消。我们预期整体毛利率有所改善，主要由于美国市场的促销活动有所减少。

　　维持“收集”评级以及34.50港元的目标价。尽管短期内净利润会被高昂的经营费用所削弱，但我们预期看到更多来自于市场推广活动和直接面向消费者渠道扩张所带来的长期利益。目标价分别相当于25.2倍，20.0倍和16.7倍2017年、2018年和2019年市盈率。我们维持“收集”评级并建议逢低买入。