国泰君安国际：康师傅 业绩显著复苏但估值不够吸引

　　国泰君安(香港)*公司报告：康师傅(00322 HK)：业绩显著复苏但估值不够吸引

　　康师傅2017年第3季度业绩好于市场预期和我们预测。公司2017年第3季度收入同比上升8.5%至196.87亿人民币，主要因为饮料业务强劲复苏所带动。受惠于有利的天气以及低线城市购买力提升，康师傅第3季度饮料收入同比增长11.1%。第3季度康师傅方便面销售重新录得正增长，同比增加3.8%。由于受到原物料价格上涨的影响，公司第3季度毛利率同比下降0.94个百分点至32.5%。因为销售及管理费用占比大幅改善，第3季度康师傅股东净利同比上涨30.0%至12.38亿人民币。

　　充分受惠于行业反弹。2017年第3季度，中国方便面和饮料销售额分别同比增长6.9%和12.2%，大幅好于上半年。康师傅经典饮品录得显著复苏，尤其是在低线城市。而且随着中产阶级崛起，其高端方便面在第3季度取得相当优秀的40.4%同比增长。康师傅正从资产优化中获益，因为更多的现金流入以及费用的节省。

　　因为调高的盈利预测，我们上调公司目标价至13.00港币。尽管康师傅作为龙头应当享有估值溢价，但我们担忧经典产品的复苏可能不能支撑其目前的估值因为我们还没有见到更多成功新品的推出。此外，分销费用的节省可能不能持续，因为康师傅预计将会在明年提高品牌建设费用。因此，我们上调目标价至13.00港币但维持公司“中性”评级。新目标价相当于36.2倍，31.5倍和28.7倍2017年，2018年和2019年市盈率。