光大海外：中国生物制药(01177)龙头加速增长 目标价看13港元

　　中国生物制药(01177)三季度业绩超出市场预期，净利润大幅增长38%：前三季度公司实现收入114亿人民币，同比增长9.5%；净利润18亿人民币，同比大幅增长38.9%，净利润增速快于收入增长主要是由于行政费用维持在较低水平。三季度收入利润增速均超出市场预期，呈加速增长趋势。

　　肝病产品持续增长，新剂型新产品稳固龙头地位：公司肝病产品产品实现收入51亿人民币，占公司收入44.8%。核心产品恩替卡韦系列产品中润众增长6.2%;恩替卡韦新剂型新产品天丁片增长75%达到3亿，甘泽增长55%。润众虽然在今年执行新标的部分省份中，价格下降幅度较大，但销量仍有较快增长，同时天丁、甘泽可以有效补充低价市场。江苏等省份新标延迟执行，预计该系列全年仍能维持稳健增长。

　　研发进入收获期：公司是港股医药板块研发标杆，前三季度研发投入14.69亿人民币，占总收入12.8%且全部费用化，三季度新获得生产批件2件，申报生产6件，临床批件及新报临床超过16件。预计安罗替尼、替诺福韦等重磅产品在今年底明年初获批。新上市品种中，16年推出市场的埃索美拉唑今年前三季度已经实现收入3.3亿元，显示出公司强劲的销售能力，从近两年开始，公司研发管线将逐步进入收获期。

　　抗肿瘤品种值得期待：公司在抗肿瘤领域的产品布局全面，目前拥有地西他滨、卡培他滨、伊马替尼等潜力品种，未来随着安罗替尼、来那度胺等产品上市之后，抗肿瘤产品梯队将成为公司重要增长点。公司目前有四个单克隆抗体生物类似物已经处于临床试验阶段。创新生物药TQB2450注射液(抗PD-L1单克隆抗体)已获得CFDA批准开展临床试验。

　　维持买入评级，目标价上调至13港元：我们上调公司2017-2019年的EPS分别为0.33、0.38和0.44港元，主要基于1)今年开始行政费用保持较低水平，2)恩替卡韦新标执行慢于市场预期，今年仍维持6%左右增速。3)新收购青岛海尔（600690）42%股权，明年并表。公司作为国内第一梯队的创新药龙头企业，质地优秀且呈加速增长势头，中长期成长潜力可期，给予2018年34倍PE，目标价13港元，维持买入评级。

　　风险提示：招标价格压力，审批政策风险。(编辑：曹柳萍)