国泰君安国际：北京汽车 恢复缓慢维持中性

　　国泰君安(香港)*公司报告：北京汽车(01958 HK)：恢复缓慢，维持“中性”

　　北京汽车2017年前3季度净利润同比下跌49.8%至人民币1，968.7百万元。业绩差于我们预期是因为现代和北京品牌的表现差于预期拖累北京汽车的利润。我们注意到在第3季度现代的汽车销量有所改善，略微提升了第3季度的业绩，净利润为人民币983百万元，同比仍然大幅下滑35.0%。应占合营企业净亏损为人民币116百万元，较上半年有所收窄。

　　我们将2017-2019年的盈利预测分别调整-16.2% / -24.3% / -8.3%。我们主要调低了北京现代的销量假设，因其差于预期的业绩。我们也认为现代将会逐渐复苏，但因其车型系列竞争力较弱，复苏不会太显著。

　　受到北京品牌和北京现代的拖累，我们预计2017年整体汽车销售疲弱，北汽的股价会继续承压。复苏过程漫长且充满不确定性。因此，我们维持对北京汽车的“中性”投资评级，但由于行业整体估值提升，我们将目标价上调至8.69港元，分别对应12.1倍2017年市盈率和9.0倍2018年市盈率，1.4倍2017年市净率和1.3倍2018年市净率。